乳業行業近況

國際：最新一期恒天然拍賣中，全脂和脫脂乳粉價格環比分別上漲1.3%/1.0%。原奶主產國中，新西蘭和美國3 月分別增產9.2%/1.6%，澳大利亞3 月減產5.0%，歐盟2 月減產5.0%。主要出口國中，新西蘭近月出口量同比有所下降，美國保持強勁，主要進口國中，中國進口量增長較為顯著。3月新西蘭、歐盟、美國、阿根廷等主產國奶價環比微降，2Q17 在無極端天氣假設下，預計國際奶價大幅上漲概率較小，2H17則需考察主產國新產季減產規劃與需求端情況。

國內：國內原奶均價繼續環比微跌，4 月生鮮乳產量環比提升，奶牛存欄量環比下降1.8%，行業供給仍然過剩。下游企業限量或壓價收購現象仍在持續，養殖戶效益進一步降低甚至出現虧損，中小養殖戶加速退出。我們認為2Q17 國內去產趨勢仍將延續，2H17上游去產疊加需求走強則有望帶動奶價回升。近期草根調研顯示，春節過后進入乳品需求淡季，促銷仍在持續，改善并不顯著。

評論中國乳原料價格走勢：上周（5 月3 日），國內生鮮乳均價3.47元/千克，環比降0.3%，同比升0.3%。4 月牧場經營者生鮮乳銷售均價：現代牧業3.8 元/千克，環比降2.6%，同比降5.0%；中國圣牧非有機原奶3.65 元/千克，環比持平，同比降7.6%；圣牧有機原奶4.65 元/千克，環比持平，同比降7.0%。5 月16 日，恒天然全部產品拍賣均價3,313 美元/噸，環比升3.2%，同比升45.1%（拍賣量21,236 噸，環比降6.2%，同比升12.2%）。

國內乳業供給量：2017 年4 月奶粉進口累計值35.5 萬噸，同比升21.3%，國內液奶累計進口值16.7 萬噸，同比降16.1%；3 月國內液體乳產量累計值616.1 萬噸，同比升3.0%。

估值與建議

維持個股盈利預測。上游乳企盈利恢復仍待國內奶價回升；下游乳企短期內進口粉采購成本將因國際奶價上漲而有所增加，但據了解大型下游企業多在16 年大包粉價格低點做了相應的期貨儲備，預計成本上漲幅度低于市價。待國內奶價回升后，下游企業價格戰力度有望減弱，以轉嫁成本上漲帶來的利潤壓力。

風險

全球繼續增產；需求復蘇低于預期；原材料價格大幅波動。