乳業(yè)行業(yè)近況

國際：最新一期恒天然拍賣中，全脂和脫脂乳粉價格環(huán)比分別上漲1.3%/1.0%。原奶主產(chǎn)國中，新西蘭和美國3 月分別增產(chǎn)9.2%/1.6%，澳大利亞3 月減產(chǎn)5.0%，歐盟2 月減產(chǎn)5.0%。主要出口國中，新西蘭近月出口量同比有所下降，美國保持強(qiáng)勁，主要進(jìn)口國中，中國進(jìn)口量增長較為顯著。3月新西蘭、歐盟、美國、阿根廷等主產(chǎn)國奶價環(huán)比微降，2Q17 在無極端天氣假設(shè)下，預(yù)計國際奶價大幅上漲概率較小，2H17則需考察主產(chǎn)國新產(chǎn)季減產(chǎn)規(guī)劃與需求端情況。

國內(nèi)：國內(nèi)原奶均價繼續(xù)環(huán)比微跌，4 月生鮮乳產(chǎn)量環(huán)比提升，奶牛存欄量環(huán)比下降1.8%，行業(yè)供給仍然過剩。下游企業(yè)限量或壓價收購現(xiàn)象仍在持續(xù)，養(yǎng)殖戶效益進(jìn)一步降低甚至出現(xiàn)虧損，中小養(yǎng)殖戶加速退出。我們認(rèn)為2Q17 國內(nèi)去產(chǎn)趨勢仍將延續(xù)，2H17上游去產(chǎn)疊加需求走強(qiáng)則有望帶動奶價回升。近期草根調(diào)研顯示，春節(jié)過后進(jìn)入乳品需求淡季，促銷仍在持續(xù)，改善并不顯著。

評論中國乳原料價格走勢：上周（5 月3 日），國內(nèi)生鮮乳均價3.47元/千克，環(huán)比降0.3%，同比升0.3%。4 月牧場經(jīng)營者生鮮乳銷售均價：現(xiàn)代牧業(yè)3.8 元/千克，環(huán)比降2.6%，同比降5.0%；中國圣牧非有機(jī)原奶3.65 元/千克，環(huán)比持平，同比降7.6%；圣牧有機(jī)原奶4.65 元/千克，環(huán)比持平，同比降7.0%。5 月16 日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價3,313 美元/噸，環(huán)比升3.2%，同比升45.1%（拍賣量21,236 噸，環(huán)比降6.2%，同比升12.2%）。

國內(nèi)乳業(yè)供給量：2017 年4 月奶粉進(jìn)口累計值35.5 萬噸，同比升21.3%，國內(nèi)液奶累計進(jìn)口值16.7 萬噸，同比降16.1%；3 月國內(nèi)液體乳產(chǎn)量累計值616.1 萬噸，同比升3.0%。

估值與建議

維持個股盈利預(yù)測。上游乳企盈利恢復(fù)仍待國內(nèi)奶價回升；下游乳企短期內(nèi)進(jìn)口粉采購成本將因國際奶價上漲而有所增加，但據(jù)了解大型下游企業(yè)多在16 年大包粉價格低點(diǎn)做了相應(yīng)的期貨儲備，預(yù)計成本上漲幅度低于市價。待國內(nèi)奶價回升后，下游企業(yè)價格戰(zhàn)力度有望減弱，以轉(zhuǎn)嫁成本上漲帶來的利潤壓力。

風(fēng)險

全球繼續(xù)增產(chǎn)；需求復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價格大幅波動。